根据美国国家经济研究局（NBER）近期发布的一份工作论文，地缘政治的分裂正在对美元在全球金融体系中的核心地位构成结构性威胁。
经济学家费利佩·本古里亚（Felipe Benguria）、欧亨尼奥·I·罗哈斯（Eugenio I. Rojas）和费利佩·萨菲（Felipe Saffie）指出，随着各国将贸易重心转向与人民币挂钩的市场，其偿还美元债务的能力正面临严峻考验。这份题为《地缘政治分裂、主权债务与美元主导地位》的研究详细阐述了当前的贸易壁垒以及美元交易成本的上升，正如何促使各国减少对美元的依赖。
从历史角度看，各国之所以偏好美元债务，是因为美元市场深度高、流动性强。然而，作者认为，随着各国面临“美元负债”与“人民币相关收入流”日益脱节的困境，这种主导地位正变得愈发脆弱。
债务重组的临界点
当贸易流向转向人民币相关经济体时，各国政府将面临艰难抉择：要么继续用与当前贸易伙伴关联度较低的收入偿还美元债务，要么选择违约，或者将债务重组为人民币债务。NBER的论文指出，这不仅仅是一个孤立的会计问题，更可能引发系统性的格局变动。
正如相关报道所言：“该论文揭示了债务重组带来的流动性溢出效应：从美元向人民币的债务重组会深化人民币债务市场，从而降低再融资成本，并进一步鼓励其他国家效仿。”这形成了一种反馈循环：转向人民币债务的国家越多，该选项对其他国家的吸引力就越大。
这种趋势最终会导致小范围的调整，还是全球范围的剧变，取决于这种流动性反馈机制的强度。研究人员建立的模型显示，当转向人民币债务所带来的流动性红利超过了各国在人民币相关收入敞口上的差异时，就会出现“连锁反应”。
尽管美元市场长期以来受益于其作为全球默认储备货币的地位，但研究人员指出，地缘政治分裂正成为“去美元化”的催化剂。如果当前的贸易壁垒趋势持续下去，模型预测人民币计价债务的基础设施将日趋成熟，从而有效降低其他主权借款国摆脱美元的准入门槛。
